CoreWeave无担保债券收益率升至15%，市场再度担忧AI基础设施投资周期能否持续。据华尔街见闻10月20日援引英国《金融时报》的报道，巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha认为，这批债券的抛售主要反映其较低的偿付优先级，而不是AI资本支出周期已经出现裂缝。
这场争议的关键，是一家公司的不同融资工具能否代表相同风险。报道介绍，CoreWeave的融资结构主要包括有担保贷款、可转换债券和无担保债券。此次遭到抛售的无担保债券规模为20亿美元，处于资本结构末端。Rajadhyaksha指出，若进入清算，这批债券之前仍有数百亿美元的优先索偿权，因此15%的收益率更多反映其自身的高风险。
相比之下，CoreWeave主要通过独立特殊目的载体（SPV）发行有担保的延迟提款定期贷款（DDTL），以GPU硬件、客户合同及数据中心租约作为抵押。今年3月发行的85亿美元DDTL 4.0，由Meta多年期“照付不议”合同提供支撑，利差为SOFR加225个基点，穆迪评级为A3。
不过，有担保融资的成本也在上升。报道列出的后续交易显示，5月发行的31亿美元DDTL 5.0，利差扩大至SOFR加450个基点；8月发行的26亿美元DDTL 5.5，利差进一步升至SOFR加550个基点。这些变化说明，融资压力并不只体现在此次被抛售的无担保债券上。
可转债是另一条融资渠道。报道显示，CoreWeave过去一年累计发行约90亿美元可转债，票息为1.75%至2.875%。9月一笔可转债的发行规模从30亿美元上调至37亿美元，但股价下跌正给这一渠道带来压力。上述票息与无担保债券15%的收益率属于不同融资工具的指标，不能混为同一种融资成本。
对于行业层面的影响，报道指出，纳斯达克100指数上周下跌5.5%后，本周已有所反弹；其他超大规模云计算商的债券收益率，也随着美债市场企稳而有所回落。报道认为，目前尚未出现AI基础设施融资全面收缩的明确信号。巴克莱的核心判断是：融资成本上升值得警惕，但不能仅凭CoreWeave这批无担保债券的表现，就认定整个行业的融资链条已经断裂。
仅供信息参考，不构成投资建议。